文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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