金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piā电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的n)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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