5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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