金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yí弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗n)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēn弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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