公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，本番什么意思 日语里本番什么意思也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī本番什么意思 日语里本番什么意思)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以本番什么意思 日语里本番什么意思前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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