金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(lǜ)有(yǒu)可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率客观上(shàng)可减轻银行负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资(zī)产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也(yě)属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房贷(dài)、资本(běn)市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等(děng)政策利率接连调降后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果(guǒ)类(lèi)似，可以降低(dī)负债(zhài)端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促(cù)使存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时(shí)候已(yǐ)经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意(yì)味着长(zhǎng)端(duān)利率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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