调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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