文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63结婚以后他那个越来越大了.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(结婚以后他那个越来越大了de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否结婚以后他那个越来越大了转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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