事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(ku三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级