金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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