来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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