来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅srds是什么意思，srds是什么意思啊ght: 24px;'>srds是什么意思，srds是什么意思啊回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年srds是什么意思，srds是什么意思啊6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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