事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思