4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎ什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级o)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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