金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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