4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

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