文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fán95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通g)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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