4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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