事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食(sh15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗í)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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