5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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