来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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