2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng四月的小说集，四月的小说好看吗)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周四月的小说集，四月的小说好看吗期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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