美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储中国的中西部地区是中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方-height: 24px;'>中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方指哪几个省市，中国中西部是哪些地方的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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