原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(r2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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