文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用画的作者是谁 画的作者是高鼎吗的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主画的作者是谁 画的作者是高鼎吗要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储画的作者是谁 画的作者是高鼎吗蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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