来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn抓蚯蚓真的能赚钱吗)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货抓蚯蚓真的能赚钱吗(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，抓蚯蚓真的能赚钱吗g>美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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