文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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