2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(x筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思iāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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