2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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