美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点一个立一个羽念什么字(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn一个立一个羽念什么字)为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(s一个立一个羽念什么字hì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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