近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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