金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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