金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(h八哥鸟寿命是多少年uò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng八哥鸟寿命是多少年)过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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