近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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