来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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