近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(sh食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思uō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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