事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。吴亦凡现在在哪里关着其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬吴亦凡现在在哪里关着(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没吴亦凡现在在哪里关着有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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