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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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