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　　金融界5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾(céng)经有消息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，手机话费交了能退吗央行行(xíng)长易纲(gāng)曾(céng)在(zài)3月公开表示目(mù)前实际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复(fù)苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下(xià)调(diào)，四大国有银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多(duō)地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调(diào)人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可(kě)以降低负债端(duān)成本(běn)，保护银行净息差。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最快(kuài)的时候已经过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延(yán)续，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望(wàng)继续(xù)下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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