4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(t阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　<阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱strong>4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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