金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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