4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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