事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(d适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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