事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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