文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

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　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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