原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎokj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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