公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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