事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

昆明市属于几线城市，云南最好三个城市　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ong>——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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