调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思luó)辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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