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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思>

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司